作者
格隆汇晨光
数据支持
勾股大数据
01
单一产品撑起营收的风险
招股书显示，甘李药业核心产品有三类，分别为重组甘精胰岛素注射液（商品名长秀霖）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名速秀霖）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。
按功能划分，胰岛素市场包括长效、速效、中效三个领域。据招股书介绍，长秀霖属于长效；速秀霖属于超速效；精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）则为中效产品，覆盖了上述三大类。
不过，长效领域产品重组甘精胰岛素注射液长秀霖是甘李药业的唯一营收主力。以年数据为例，长秀霖单产品收入达25.45亿元，占主营业务收入的87.91%。梳理同重组甘精胰岛素注射液相关的经营指标可见，重组甘精胰岛素注射液的销售单价变化不大，其毛利率超过93%。近乎追平了茅台酒在年93.78%的毛利率水平。
相较之下，虽然速秀霖、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）等产品的毛利率同样不低，但其在收入构成中的占比与长秀霖相差甚远。换言之，长秀霖一个产品撑起了甘李药业绝大部分收入。对此，甘李药业也表示，公司为改善产品结构，降低产品单一的风险，确保未来盈利能力的持续性和稳定性，需不断研发新的重组胰岛素类似物产品。
公司营业收入主要来自胰岛素制剂及胰岛素干粉的销售收入。一旦由于替代产品的出现导致市场对胰岛素制剂的需求大幅减少，或者由于竞争对手类似产品或新一代产品的推出导致公司现有主要产品竞争优势丧失，或者由于发生医疗责任事故，导致发行人主要产品销售受限，都将对发行人的经营业绩产生重大不利影响。
发行人名下含有分子内伴侣样序列的嵌合蛋白及其在胰岛素生产中的应用专利（专利号：ZL.3）已于年3月31日失效，在产品高毛利的引诱下，存在其他竞争对手使用该专利所保护技术与发行人进行市场竞争的风险。
02
逃不开的销售费用
谈及生物制药公司，销售费用和销售费用率（销售费用/营业收入）是不得不提的两项。医院、医生推销产品，制药公司的销售费用普遍较高，销售费用率也成为核心指标。
招股说明书显示，年-年，甘李药业的销售费用分别为5.93亿元、7.2亿元和7.96亿元，占营业收入的比例为25%、30.16%和27.51%。销售费用主要包括销售人员的职工薪酬、差旅费、业务宣传费、会务费及物料消耗等相关费用，年度、年度及年度上述费用合计占销售费用的比例分别为90.34%、89.50%及85.25%。虽然甘李药业会务费支出呈下降趋势，年会务费占销售费用的比重降为29.44%；但公司业务宣传费正逐年增高。
-年，甘李药业业务宣传费分别为1.76亿元、.44万元、.29万元，占销售费用的比重由年末的14.42%上升至年的22.11%。对此，甘李药业解释称，主要系公司针对市场及竞争环境的变化，增加了患者宣传教育活动的开展频次，引致相关支出增长。
甘李药业称，采用学术推广模式是重要的营销模式。招股说明书中还特意强调，公司个别销售人员与个别会议供应商或其员工存在资金往来行为，相关资金往来未涉及商业贿赂等非法用途。员工与供应商等之间资金往来，应规定较为严格的制度进行限制，否则容易滋生贿赂事件。
近年来，药企贿赂腐败案高发，药企的带金销售再次受到社会
